西部证券发研报指，首次覆盖心动公司(02400)给予买入评级，目标价76.2港元。理由如下：

　　游戏分发渠道变革，TapTap构建良好供需生态，占据先发优势。手游分发渠道格局正在经历变革，通过采取“零分成”，打造友好社区氛围以及为游戏开发者提供丰富的增值服务，TapTap构建了良好的游戏供需生态。对比产业链中各维度竞争者，西部证券认为TapTap具备垂直渠道崛起的先发优势与稀缺性。

　　中期看，TapTap月活用户规模约有3倍增长空间。TapTap中短期重点工作仍是优化产品体验，以扩大用户规模增强粘性：1)加强独占游戏引流；2)在产品设计上加强社区功能；3)重视KOL激励和开发新的社交玩法；4)以云游戏为入口汇聚玩家。TapTap的用户群体主要为中重度玩家，约占国内手游玩家的56%，中性假设下预计到2025年国内移动用户规模约为7.5亿人，以25%的渗透率计算，预计2025年TapTap用户约为1.05亿人，较2020年的0.25亿月活仍有3倍增长空间。

　　公司自研游戏方向为大DAU品类，这种品类前期ROI较低，但对于心动游戏来说，一方面可以享受到TapTap的高质量用户红利，快速度过游戏早期；另一方面，即使游戏前期ROI较低，但独家渠道发布使得玩家被引流至TapTap，广告变现效率更高，TapTap和游戏相互导流共同提升内部ROI；另外TapTap聚集的各类用户数据亦可为自研提供指引。

　　西部证券预计公司21-23年收入分别为32.58/45.28/53.96亿元，归母净利润分别为-0.04/0.33/1.78亿元。

（文章来源：凤凰网港股）