看好4月份反弹行情部分白马股或将创新高

　　第一财经蒋汉昆：从3月底到现在，一些前期基金抱团的白马股有了一定幅度的反弹上涨。您之前提出看好4月份反弹行情，4月份哪些行业可能会率先反弹？

　　云溪基金 阳 勇：首先买股票的初心是什么？就是买到未来5年、10年的朝阳行业，买能够创新高、涨幅又很大的一批股票。因为无论在中国还是美国的历史中，都有一些领域，比如医药消费，还有互联网等，这些核心赛道里面涌现出一大批几百倍、几千倍甚至上万倍的股票，这些股票是不言顶的。所以这一批企业里面，如果随着季报、年报公布出来，我相信是有一大波反弹行情，甚至会创出一些新高。我们也可以看到某白酒企业跌了40%多，快腰斩了，但是季报一公布，立马股票涨停，带动整个白酒板块的上涨。实际上大家悲观的时候非常悲观，当业绩不断兑现，甚至超预期的时候，只要一个股票往上涨就能带动整个板块。

　　因为过去我们经过这轮下跌，人的信心会崩溃，这是人性的自然反应。当市场发现没有那么悲观的时候，政策又在呵护市场，尤其是4月初银行的资金又开始销售理财产品的时候，市场既不缺钱，技术面又在底部，业绩又非常好，这时候自然有一波反弹行情。我相信这一波，有一些医药消费的白马股有可能会创出新高。

　　白马股不便宜但抱团核心资产仍是未来趋势

　　第一财经蒋汉昆：但我们也看到有声音提到这些白马龙头，虽然在一季度经历了30%左右的回调，但是目前它整体的估值水平仍处于历史的中位数区间。您怎么看待它的估值和业绩未来增长能否相匹配的话题？

　　云溪基金 阳 勇：首先我认为有一定的道理，白马股确实不便宜。但是我们也看到其它非白马股的中小票也不便宜。例如我们给某个白酒企业50倍的市盈率，大家觉得高，但是一些成长性的企业，中小市值的企业也是50倍，你说它高不高？其实也是高的。这是一点，只不过当经济增速下降，变成存量经济增长的时候，龙头企业会占据更大的市场份额，小企业面临越来越不利的竞争格局。我认为白马股核心资产的估值相对中小盘会有一个提升。大家还不习惯于这种估值的提升。其实可以看到海外也给白马股、核心资产以高溢价，香港市场比内地的价格还要贵，所以大家要适应这种估值方法。在10年前我写的书里面，也专门提到一定要买核心资产的原型，就是医药消费的一些核心股票。其实在海外已经流行几十年，就是买白马龙头，因为它容易了解，而且容易拿得住，波动性又比较小，又能带来长期的复利，所以资金扎堆白马股是有一定道理的。10年以后，我们现在才明白为什么那些明星基金经理一定要抱团白马股，根本的原因就是中小盘面临的不确定性非常大，在市场竞争中非常不利。至少从长远来说，我认为抱团趋势只会越来越严重。因为我们可以看到美国纳斯达克前6大公司，在纳斯达克的占比大概是45%左右。中国还没有出现这种情况，但是这种抱团的趋势是不会改变的。

　　市场下跌后当前已无需过度悲观

　　第一财经蒋汉昆：咱们云溪基金主要关注医药、消费和新经济这三大方向，我们今年整体的投资策略是怎样的呢？

　　云溪基金 阳 勇：我们依然看好所买的这些公司，因为我们在一季度拜访了20多家公司，对我们手里持有的股票进行了全网式的调研。我们对它们未来的业绩，可能是未来几年业绩的景气度依然是非常看好的。所以当时觉得能够扛过这一个小幅的调整，但是实际上已经超过预期了，但是跌下来，我觉得没有必要再去太悲观了。

　　疫苗与CXO行业未来数年仍能保持高增长

　　第一财经蒋汉昆：刚才您提到一季度有参加20家左右企业的调研，整体调研的收获是怎样的？

　　云溪基金 阳 勇：当大盘越低迷的时候，你去那调研，你会发现完全不同的结论。因为我们知道任何一个股票它会暴涨暴跌，这是市场资金的行为。但是从长远来说，这个公司的股价就跟它公司的收入和利润是同比例增长的，所以我们在调研中发现一些股票，比如疫苗，或是医药里面的CXO，这些行业里面的一些龙头，未来空间至少有5倍的增长，而且这种增长的速度也很快，可能每年按50%左右的比例增长，连续数年50%以上的增长，以历史中股市的规律来看，一定是个大牛股。所以如果我们因为大盘的不稳定，放弃了对这些股票的坚持，一旦踏空后果不堪设想。所以我们做任何事情，我觉得首先要有一个工作目标，我们的工作目标不是半年或一年，因为我们经常看到一些经理，我今年赚了10%，我就够了，我就清仓了，提前完成了工作目标。但是我们不是以一个季度或者一年来计算的，而是未来5年或者10年，我们到底要创造多少回报，实际上只要拿住好这些公司，我觉得就能达到我们想要的成绩。

　　筛选标的标准只买行业第一且唯一

　　第一财经蒋汉昆：咱们云溪基金在投资医药板块的时候，整体的理论框架是怎样的？比如判断它的增长是通过哪些指标，或者说选它进入标的池的指标有哪些？

　　云溪基金 阳 勇：我们首先筛选的标准，第一点，要判断它是不是超级赛道；第二点，是不是行业第一且唯一？就是它的规模、数量、占有率是不是市场的第一。同时它的产品品质、效率是唯一的，技术是唯一的，这样的公司是非常有竞争力的；第三点就是它是否具有定价权或者订单权。像一些苹果产业链的公司我们是不碰的，最根本的原因不是说不看好它的增长，而是觉得它没有定价权或订单权。但是我们在医药消费这个领域里面，它往往是ToC的公司，面对的是终端客户，往往比较强势，就具有好的现金流，所以它的利润率也一直是往上飘的，然后它的销量又随着老百姓收入的提高增长，这样出现量价齐升，最终会诞生成为一个大牛股。

　　人口老龄化将持续催生医疗行业相关机会

　　第一财经蒋汉昆：医药行业细分赛道是非常多的。在您看来哪些行业的天花板已经比较接近了，哪些行业仍处于一个早期阶段？也就是虽然有不确定性，但是它的天花板还是相对比较高的。

　　云溪基金 阳 勇：医药板块有20多个细分赛道，我们大概只关注12个赛道，有一部分赛道的景气度早已过去了。它未来几年有可能面临着景气度的见顶，像这些股票是我们是坚决不碰的。打比方说中药注射剂，还有仿制药的采购，还有未来的骨科的采购，都面临着政策性的冲击。同时一些弱小的技术型的生物制药公司，我们也并不是很看好。因为随着平台型的公司强者恒强，很容易取得更大的市场份额，集中度会得到更大的提升。小公司一旦犯了某个错误，或者资金链跟不上，就跟不上整个行业的发展。我认为除了CXO、疫苗之外，还看好医疗服务、创新药和医疗器械的龙头公司。因为这些行业的龙头首先具有高景气度，这个市场的容量在提升，以医疗服务或肿瘤药为例，中国目前有2亿60岁以上的老人，在上世纪60年代到70年代，大概每年增加2500万到3000万的出生人口，意味着我们现在进入60岁的老年人每年有2000多万。也就是说服用肿瘤药，或者想要享受老年医疗服务的人口，每年增加10%，这只是数量的增长，还有价格的增长，产品类型的增长，那会带来整个行业可能是15%以上的高速增长。如果在这个领域里面，一些龙头公司能够推出好的产品或者好的服务，它可能就是30%以上的增长。所以这些公司未来10年都是没有天花板的，因为老龄化的趋势不是一年两年才会出现，而是未来15年甚至20年，老龄化速度，老龄化人口的数量都是非常高的。

（文章来源：第一财经）