单季收入利润加速增长，非经常性损益较高

　　公司前三季度实现营收118.15亿元(+27.34%)，归母净利润23.68亿元(+34.17%)，经调整Non-IFRS归母净利润24.77亿元(+34.4%)。其中Q3单季度营收45.83亿元(+35.44%)，归母净利润6.51亿元(-8.07%)，经调整Non-IFRS归母净利润9.58亿元(+44.3%)。Q3收入端与利润端(经调整Non-IFRS口径)延续了Q2的高速增长态势，同比增速进一步提升。股权激励费用、可转债公允价值变动损益及汇率损益等较去年同期大幅增加，导致调整后净利润与归母净利润差异。

　　三大业务板块单季加速增长，美国区实验室受疫情影响

　　Q3单季中国区实验室收入23.38亿元(+38.9%)与CDMO服务收入15.48亿元(+54.9%)均略超预期；美国区实验室服务收入3.72亿元(-13.5%)，主要受到疫情导致部分项目延期及运营效率下降影响；临床研究及其他CRO服务收入3.15亿元(+16.8%)，较上半年持续改善。除美国区实验室业务外，其余各板块均已回到高速增长轨道。

　　长尾战略持续吸引客户，一体化平台管线向前推进

　　2020年前三季度公司新增客户900余家，合计活跃客户超过4100家。“长尾客户”及国内客户收入79.38亿元(+28.4%)，客户结构继续呈现多元化趋势。一体化平台提高客户粘性，前十大客户保留率100%，原有客户贡献收入同比增长29.1%。Q3合全药业迎来国内首款创新药批准前检查(PAI)，美国细胞与基因治疗合作管线中也有11个项目处于ph2/3阶段，预计2021年有2-3个产品进入BLA阶段。

　　风险提示：疫情持续影响业务风险；行业景气度降低风险；人才流失风险；投资收益大幅波动风险

　　投资建议：行业龙头持续受益高景气度，维持 “买入”评级

　　行业龙头受益于高景气度，Q3收入业绩增长提速。考虑中国区实验室与CDMO增速略超预期及美国区实验室继续受疫情影响，小幅调整各板块增速预测，整体盈利预测基本维持不变。预计2020~2022年净利润27.84/ 36.66/49.29亿(原预测为27.30/36.04/48.53亿)，对应当前股价PE为96/73/54X，维持目标价115~127元，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）