事件：

　　3 月全国一般公共预算收入同比增长42.39%，扣除基数效应之后延续了1-2 月份的低增速水平。当前财政收入增速仍在正常范围，与一季度GDP增速偏弱的情况相匹配，可能主要受到1-2 月份部分省市疫情复发对服务业消费的拖累。3 月份一般公共财政支出同比增速0.16%，剔除基数效应后，保持了1-2 月份财政支出放缓的节奏，与2021 年预算安排的低增长的目标相一致。

　　投资要点：

　　全国财政收入增速依旧偏弱，税收收入增速持续回落财政收入增长仍旧偏弱。3 月公共财政收入增速录得42.4%，扣除2020 年3 月-26.1%的增长造成的低基数，当前的收入增速较去年四季度同比约5.9%增速差异不大，稍有下滑。具体而言，中央财政收入当月同比增长64.6%，地方财政收入当月同比29.7%。

　　剔除基数，税收收入增速持续回落，非税收入维持较高增长。税收收入当月同比增长48.5%，剔除去年3 月-32.3%的低基数效应后明显低于去年第四季度增速的平均水平15%，与一季度偏弱的GDP增速相匹配，可能主要受到1-2 月份部分省市疫情复发对服务业消费的拖累。非税收入当月同比增长25.98%，主要受到低基数效应持续较弱的影响，剔除低基数效应后，较2020 第四季度的增长水平-27.01 %有大幅上升。

　　从税收收入细项来看，包括国内增值税、企业所得税、个人所得税等占比较高的税种，剔除基数效应后的增速均低于去年四季度平均税收增速。增值税3 月同比增长38.4%，主要原因是基数较低(-36.4%)。个人所得税增速录得81.4%，剔除去年同期基数(-25.4%)的影响后，低于2020 年四季度24.95%的平均增速。

　　与资产市场相关税收增速的波动较大值得关注。例如3 月证券交易印花税同比增长高达106.7%，处理基数效应后在所有税种中增长最为突出，体现了证券交易市场的活跃拉动政府税收的主要动力；地产相关税收中契税的增速53.4%，剔除去年同期负基数效应(-25.4%)后，显著低于2020 年四季度平均增速，显示房地产市场活跃程度有所降低。

　　从财政收入实现全年预算收入的进度来说，由于预算安排财政收入占GDP 比重持续下行——部分的通过减税的政策来实现，今年1-3月财政收入占全年预算收入的比率明显高于疫情前若干年份的平均水平。当前财政收入增速仍在正常范围。

　　全国财政支出持续放缓，内部分化有所减弱

　　剔除基数效应后，财政支出增速持续放缓。3 月财政支出同比增长0.16%，由于去年同期-9.41%的负基数效应的影响，剔除基数效应后今年3 月的支出增速延续了1-2 月份财政支出的放缓节奏，较去年四季度大幅下降。

　　具体而言，剔除基数效应后，中央财政支出偏弱，低于2020 年四季度3.1%的平均增速；地方财政支出也处于较弱水平，与 2020 年第四季度20.5%的增速相比，也出现了明显的下滑。

　　从支出分项来看，剔除基数效应后，各支出细项增速均较2020 年四季度水平有所下降，内部分化减弱。其中，节能环保成为财政支出新的驱动因素，在去年同期-34.5%的同比增速的基础上，3 月节能环保同比增速为20.1%，基本达到去年四季度水平。卫生健康支出3月同比增速2.4%，城乡社区事务支出3 月同比增速-23.1%，剔除基数效应后，较2020 年四季度平均增速均有显著下降。而广义基建中，交通运输增速为-8.7%，考虑到2020 年3 月的基数已经在-3.1%的低水平上，实际增速下降明显，保持了弱基建的节奏。

　　总体上，剔除基数效应之后财政支出与去年四季度平均增速相比有明显放缓同偏弱的财政收入以及财政赤字的缩减——全年财政支出安排增速放缓至1.8%——是相匹配的。就完成全年预算的进度而言，1-3 月财政支出完成了全年预算的23.5%，与近5 年的平均水平相当。

　　土地出让金持续回落，政府性基金支出继续处于低位土地出让金持续回落但仍处高位拉动政府性基金收入。3 月全国政府性基金收入6,020 亿元，同比增长23.1%，较1-2 月有所下降，主要受到低基数效应减弱的影响。其中，3 月土地出让金同比增速降至19.1%(前值67.1%)，较1-2 月份增速出现明显下降。但由于土地出让金收入滞后于土地拍卖的进度，受2020 年房企大量拿地后分批次缴纳影响，目前土地出让金增速仍处于高位，拉动基金收入增长。但从最新的土地拍卖数据来看，3 月100 大中城市成交土地总价增速走弱，预计后续土地出让金收入增速可能有所放缓。

　　政府性基金支出持续低位，专项债发行较慢。3 月全国政府性基金支出6354 亿元，同比下降7.5%，剔除基数效应后延续1-2 月份的低增速水平。“提前批”专项债额度下发晚于往年是目前政府性基金支出下降的主要原因。由于今年专项债规模总体缩减，发行节奏有所放缓，政府性基金支出可能在未来一段时间内维持低位。

　　风险提示：经济、政策不达预期；中美关系、疫情恶化超预期

（文章来源：国海证券）