华泰证券发布研究报告，维持顺络电子(002138.SZ)21-23年7.87/10.07/12.49元的归母净利润预期，参考可比公司2021年Wind一致预期均值38.54倍PE估值，基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势，给予公司2021年50倍PE估值，对应目标价48.78元(前值：43.9元)，维持“买入”评级。

　　华泰证券主要观点如下：

　　2Q21单季度业绩再创新高，2H21新工业园投入使用有望缓解产能压力

　　7月27日顺络发布中报，1H21公司营收23.11亿元(YoY:60.26%)，归母净利润4.11亿元(YoY:69.69%)，位于业绩预告3.87~4.36亿元的中值附近。2Q21公司营收12.55亿元(YoY:49.55%，QoQ:18.85%)，归母净利润2.2亿元(YoY:48.91%，QoQ:15.11%)，单季营收和归母净利润连续5个季度创历史新高。

　　业绩高增长得益于：1)被动元件市场空间持续增长；2)公司新品扩张见成效。根据中报，公司新工业园下半年将逐步投入使用，有望部分缓解产能压力；该行认为，市场需求向好叠加公司新产能释放将为公司业绩持续高增长奠定良好基础。

　　1H21毛利率同比保持稳定，费用率同比下降得益于管理优化和效率提升

　　根据中报，1H21公司毛利率37.36%(YoY+0.28pct)，2Q21毛利率38.19%(YoY-0.15pct，QoQ+1.82pct)，均同比保持稳定。1H21公司期间费用率同比下降2.78pct至13.61%，主要得益于公司管理优化以及效率提升，其中销售费用率2.02%(YoY-0.98pct)，管理费用率3.76%(YoY-0.91pct)，研发费用率6.53%(YoY-0.77pct)，财务费用率1.29%(YoY-0.12pct)。

　　分业务线来看，1H20信号处理业务收入10.19亿元(占比44.08%)，电源管理业务收入8.42亿元(占比36.45%)；汽车电子或储能专用业务收入1.29亿元(占比5.58%)；陶瓷、PCB及其他业务收入3.21亿元(占比13.9%)。

　　发布第二期员工持股计划，有望进一步完善公司治理结构和激励机制

　　6月8日公司发布第二期员工持股计划草案，本次员工持股计划资金总额不超过2.7亿元，定价为董事会召开日前20个交易日公司股票交易均价(即31.39元/股)。本次员工持股计划持股规模不超过856.29万股，约占公告日总股本的1.06%，股票来源为公司2019年11月16日前通过二级市场回购获得的股份，最高、最低成交价分别为18.13元/股、13.57元/股。本次员工持股计划参与对象为董事长袁金钰等10名高管以及88名其他员工。该行认为员工持股计划的实施有助于进一步完善公司治理结构和激励机制。

　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。

（文章来源：华泰证券）